Le Général d'Armée Chanegriha reçoit le Directeur du Service fédéral pour la coopération militaire et technique de la Fédération de Russie    Résiliation de l'accord entre l'Algérie et la France relatif à l'exemption réciproque de visa    Djellaoui promet l'achèvement des premiers tronçons avant fin 2025    Sans réformes structurelles de vives tensions économiques et sociales à l'horizon 2028    Grève générale pour Gaza, transports et écoles perturbés    «Le moment est venu d'engager une action concrète pour matérialiser et imposer le consensus»    Les armes du Hezbollah et les leçons à tirer de la Syrie, de l'OLP et de l'Algérie    7.500 personnes ont été déplacées en raison des combats    Une participation «très satisfaisante» de l'Algérie    Ligue 1 Mobilis : L'USM Khenchela lance son académie    Paris FC : L'Algérien Kebbal élu joueur du mois d'août    Plus de 33 000 cartables distribués aux nécessiteux    Une vaste opération d'aménagement urbain lancée    Cinq blessés dans une collision de deux voitures à Sidi Ali    Malika Bendouda lance une stratégie de relance    Une vie au service de la cause nationale et de la culture algérienne    Seize pays au 17e Fibda, l'Egypte à l'honneur    Tacherift préside une réunion en prévision du 64e anniversaire de la Journée de l'émigration et du 71e anniversaire du déclenchement de la glorieuse Révolution    Oualid souligne à Mostaganem l'importance de s'appuyer sur le savoir, la technologie et les compétences des jeunes dans le secteur agricole    Examen de validation de niveau pour les diplômés des écoles coraniques et des Zaouïas mercredi et jeudi    Industrie pharmaceutique : nécessité de redoubler d'efforts pour intégrer l'innovation et la numérisation dans les systèmes de santé nationaux    Athlétisme / Mondial 2025 : "Je suis heureux de ma médaille d'argent et mon objectif demeure l'or aux JO 2028"    Conseil de sécurité : début de la réunion de haut niveau sur la question palestinienne et la situation au Moyen-Orient    Boudjemaa reçoit le SG de la HCCH et le président de l'UIHJ    Mme Bendouda appelle les conteurs à contribuer à la transmission du patrimoine oral algérien aux générations montantes    Pluies orageuses mardi et mercredi sur plusieurs wilayas du pays    Hidaoui préside la réunion du bureau du CSJ dans sa session ordinaire du mois de septembre    Hydraulique: Derbal insiste sur la nécessité de réaliser les projets sectoriels dans les délais impartis    Chaib reçoit le SG de la Conférence de La Haye de droit international privé    Agression sioniste contre Ghaza : le bilan s'alourdit à 65.382 martyrs et 166.985 blessés    Algérie Poste explique les étapes à suivre pour bénéficier du service T@sdik    L'Espagne appelle à l'adhésion pleine et entière de l'Etat de Palestine à l'ONU    Le charme turc sublime la 3e soirée du Festival du Malouf à Constantine    Foot/ Coupe arabe Fifa 2025 (préparation) : Algérie- Palestine en amical les 9 et 13 octobre à Annaba    Football: Rabehi préside une cérémonie de distinction des clubs algérois sacrés pour la saison 2024-2025    Tirer les leçons des expériences passées    Programme TV - match du mercredi 29 août 2025    Programme du mercredi 27 août 2025    L'Algérie et la Somalie demandent la tenue d'une réunion d'urgence du Conseil de sécurité    30 martyrs dans une série de frappes à Shuja'iyya    Lancement imminent d'une plate-forme antifraude    Les grandes ambitions de Sonelgaz    La force et la détermination de l'armée    Tebboune présente ses condoléances    Lutte acharnée contre les narcotrafiquants    La Coquette se refait une beauté    Cheikh Aheddad ou l'insurrection jusqu'à la mort    Un historique qui avait l'Algérie au cœur    







Merci d'avoir signalé!
Cette image sera automatiquement bloquée après qu'elle soit signalée par plusieurs personnes.



La dangereuse nouvelle stratégie de la Fed
Publié dans Le Quotidien d'Oran le 03 - 10 - 2020

NEW YORK - Le 27 août, la Réserve fédérale américaine a publié un communiqué de presse résumant les mises à jour de ses objectifs à long terme et de sa stratégie de politique monétaire. Le même jour, le président de la Fed, Jerome Powell, a tenu un discours pour développer ces révisions. Les deux documents sont une collection d'erreurs de type I et II. Si la Fed poursuivait la nouvelle stratégie avec détermination, elle pourrait infliger de réels dommages économiques aux Etats-Unis et au monde.
Commençons par une petite erreur d'omission. Dans son discours, Powell a fait référence aux objectifs de la Fed, mandatés par le Congrès, visant un niveau d'emploi maximal et la stabilité des prix - en omettant, comme c'est la norme, son troisième objectif mandaté par le Congrès demandant des taux d'intérêt à long terme modérés. L'outil évident pour gérer les taux à long terme est le contrôle de la courbe des taux. Pourtant, le Federal Open Market Committee (FOMC), en charge de la politique monétaire, ne mentionne pas cet instrument, même dans le contexte de la recherche d'un niveau d'emploi maximal et de prix stables.
Mais le vrai problème commence avec la réinterprétation par le FOMC de la notion de «niveau d'emploi maximal». Le communiqué de presse indique que la décision politique du comité sera éclairée par ses «évaluations des pénuries d'emplois par rapport à son niveau maximal». La déclaration de stratégie originale du FOMC, adoptée en 2012, faisait référence aux « écarts par rapport à son niveau maximal».
Cette nouvelle interprétation asymétrique est extrêmement inquiétante. Cela suggère soit que l'emploi maximum n'est atteint que lorsque chaque personne en âge de travailler occupe un emploi à temps plein et effectue les heures supplémentaires souhaitées, soit que la courbe de Phillips - qui postule une relation inverse entre l'inflation et le chômage - est morte alors qu'elle est, tout au plus, paralysée momentanément. Désormais, il semble que la Fed ne resserrera pas sa politique monétaire même lorsque le niveau réel de l'emploi dépasse celui auquel se manifestent les pressions inflationnistes sur le marché du travail - qui est forcément bien en dessous du niveau d'emploi maximal mentionné par le FOMC.
Les objectifs statutaires de la Fed devraient avoir un contenu normatif clair et pouvoir être atteints par la politique monétaire. En ce qui concerne la stabilité des prix, le FOMC est passé à une forme flexible de ciblage d'inflation moyenne - elle-même une forme non transparente de ciblage du niveau des prix. Selon le communiqué de presse, la Fed «cherche désormais à atteindre une inflation moyenne de 2% au fil du temps». Par conséquent, «après des périodes où l'inflation est restée constamment inférieure à 2%, une politique monétaire appropriée visera probablement à atteindre une inflation modérément supérieure à 2% pendant un certain temps».
Cela signifie que l'inflation passée influencera la politique monétaire actuelle et future de la Fed. Or, l'inflation passée est une question révolue et ne devrait pas être pertinente pour la formulation des politiques - contrairement à l'inflation actuelle et anticipée, qui ont un contenu normatif et peuvent être influencées par la politique.
Bien entendu, lorsque les anticipations d'inflation sont influencées par l'inflation passée, le passé influencera la politique monétaire actuelle et future. Mais il y a et il y aura toujours d'autres moteurs des anticipations d'inflation. Le ciblage moyen de l'inflation est tout simplement une mauvaise politique économique.
Au contraire, un ciblage flexible de l'inflation est de loin le meilleur moyen de formuler les objectifs et le modus operandi de la politique monétaire. Dans un tel régime, une banque centrale relève (abaisse) les taux directeurs lorsque l'inflation future anticipée est supérieure (inférieure) à l'objectif et lorsque l'emploi est supérieur (inférieur) à la meilleure estimation de l'emploi maximal. Celui-ci est défini comme le niveau d'équilibre de l'emploi lorsque l'inflation réelle et attendue est égale au taux d'inflation cible - en d'autres termes, au niveau naturel de l'emploi.
Ensuite, il y a les grandes erreurs d'omission de la Fed. Pour commencer, le FOMC ne mentionne pas l'amélioration de son arsenal de politique monétaire que constituerait une suppression de la borne inférieure effective (ELB) des taux directeurs. La persistance de l'environnement actuel de taux d'intérêt bas implique supposément que les taux directeurs soient plus susceptibles d'être limités par leur ELB que par le passé. Mais c'est seulement parce que les décideurs politiques aux Etats-Unis et dans le monde n'ont pas voulu le supprimer.
L'abolition de l'argent liquide serait le moyen le plus simple d'éliminer l'ELB (et aurait l'avantage supplémentaire de taxer les activités criminelles), mais il existe d'autres moyens d'atteindre le même objectif. Une telle mesure permettrait à la Fed non seulement de réduire les taux directeurs lorsqu'elle aurait été autrement empêchée par l'ELB, mais aussi d'abaisser la cible d'inflation au niveau compatible avec un taux d'inflation «réel» nul - probablement inférieur à 2%.
La deuxième erreur d'omission majeure du FOMC est l'absence de toute discussion sur l'échec de la Fed, depuis le déclenchement de la pandémie COVID-19, à élargir et à modifier la composition de son bilan au maximum dans le but de soutenir l'activité économique.
À la semaine du 6 janvier 2020, la Fed avait des actifs consolidés de 4,15 billions de dollars, soit 19,3% du PIB américain en 2019. À la semaine du 17 août, son bilan était passé à 7,01 billions de dollars, soit 32,7% du PIB de 2019. Mais cette croissance - équivalente à 13,4% du PIB de l'année dernière en sept mois à peine - semble moins impressionnante lorsqu'elle est comparée à l'évolution du bilan de la Banque centrale européenne sur la même période. Entre le 3 janvier et le 14 août, le total des actifs consolidés de l'Eurosystème est passé de presque 4,7 billions d'euros (5,6 billions de dollars), soit 39,2% du PIB 2019 de la zone euro, à 6,4 billions d'euros, soit 53,7% du PIB 2019. Le bilan de l'Eurosystème a ainsi progressé plus rapidement que celui de la Fed - de l'équivalent de 14,5% du PIB de l'année dernière - au cours de la même période.
La Fed devrait convaincre le département du Trésor américain de fournir plus de fonds propres et de garantir davantage d'actifs risqués détenus par la Fed au sein d'un bilan qui devrait être nettement plus important. En tant qu'émetteur de la seule monnaie de réserve mondiale viable, la Fed a une capacité inégalée à agrandir son bilan et à augmenter son risque, même sans soutien supplémentaire du Trésor. Or, elle n'en a tout simplement pas fait assez pendant la pandémie.
Les récents changements apportés au cadre de la politique monétaire américaine sont peu judicieux et potentiellement nuisibles. Ils n'abordent pas non plus un certain nombre d'autres problèmes cruciaux. La Fed devrait abandonner cette nouvelle approche et utiliser à la place pleinement et efficacement les instruments politiques dont elle dispose - ou pourrait disposer.
Traduit de l'anglais par Timothée Demont
*Ancien économiste en chef de Citigroup, est professeur invité à l'Université de Columbia


Cliquez ici pour lire l'article depuis sa source.